Hur nätverksteori förutspår värdet av Bitcoin

Filosofer, ekonomer och teoretiker har olika sätt att bedöma hur pengar ska värderas. Vissa har sagt att dess värde ligger i en hög produktionskostnad. Andra ser det helt enkelt som en form av kredit som tillåter överföring av resurser, varför det kan ta formen av papperslappar eller till och med digitala dokument.

Sedan finns det tanken att en valuta är värd vad någon än är villig att betala för den med tanke på det begränsade utbudet. Detta förklarar de extraordinära värderingar som ibland ses för kryptovalutan Bitcoin.

Alla dessa tillvägagångssätt stöter på problem av en eller annan form. Det finns säkert en hög produktionskostnad i det kryptografiska beviset på arbete som krävs för att skapa, eller bryta, bitcoins. Men deras värde har liten relation till denna kostnad. I slutet av 2017 var en enskild Bitcoin värd nästan 20 000 dollar, och kryptovalutamarknaden som helhet hade ett värde på 830 miljarder dollar. Bara några veckor senare hade marknaden kollapsat till 280 miljarder dollar.

Så hur mycket är en Bitcoin egentligen värd?

Idag får vi ett slags svar, tack vare arbetet av Spencer Wheatley vid ETH Zürich i Schweiz och några kollegor, som säger att nyckelmåttet på värde för kryptovalutor är nätverket av människor som använder dem. Vad mer, säger de, när Bitcoin väl värderas på detta sätt blir det möjligt att se när den är övervärderad och kanske till och med upptäcka tecken på att en marknadskrasch är nära förestående.

Värdet av ett nätverk är berömt ackrediterat till Bob Metcalfe, uppfinnaren av Ethernet och grundare av datornätverksföretaget 3Com. Metcalfes lag säger att ett nätverks värde är proportionellt mot kvadraten på antalet användare.

Det är enkelt att beräkna ett värde för Bitcoin baserat på antalet aktiva användare. Wheatley och co anpassar data till en generaliserad Metcalfes lag som tillåter dem att justera parametrarna och kommer fram till en exponent på 1,69 snarare än Metcalfes ursprungliga kvadrat av antalet användare (dvs en exponent för 2).

Detta är vettigt. Den ursprungliga lagen bygger på tanken att ett nätverks värde växer i proportion med antalet alla möjliga anslutningar. Med andra ord, det förutsätter att alla noder kan ansluta med varandra.

Detta verkar inte realistiskt, säger Wheatley och co. Deras upptäckt är att varje användare i genomsnitt är länkad till N 2/3 andra användare. Till exempel för N = 1 miljon, en typisk användare kopplas sedan till ‘bara’ 10 000 andra användare, en mer realistisk siffra, säger de.

Med dessa parametrar återspeglar den generaliserade Metcalfes lag mer exakt hur Bitcoins värde har ökat med antalet användare.

Det avslöjar också när Bitcoin har blivit övervärderat. Wheatley och co pekar på fyra tillfällen då Bitcoin har blivit övervärderat och sedan kraschat; med andra ord när bubblan har spruckit.

Dessa händelser har dokumenterats väl. Den första stora kraschen inträffade 2011 när Mt. Gox, en stor Bitcoin-börs i Tokyo, hackades, vilket förebådade en 88-procentig nedgång i kryptovalutans värde under de kommande tre månaderna.

En krasch 2012 föregicks av upptäckten av ett Ponzi-bedrägeri som involverade Bitcoin. En annan krasch inträffade 2013 när höga handelsvolymer överväldigade Mt. Gox, vilket fick det att kollapsa; värdet på Bitcoin sjönk sedan med 50 procent på två dagar.

Den senaste kollapsen, i slutet av 2017, inträffade efter att sydkoreanska tillsynsmyndigheter hotade att stänga av kryptovalutabörser.

För att studera dessa kollapser använder Wheatley och co en modell utvecklad av Didier Sornette, som är professor i entreprenörsrisker vid ETH Zürich och en av denna artikels författare. Sornette har länge föreslagit att det är möjligt att förutsäga kollapsen av spekulativa bubblor med hjälp av vissa egenskaper hos marknaderna. Faktum är att läsarna av den här bloggen kommer att vara bekanta med hans idéer.

Sornettes tillvägagångssätt har två komponenter. Först letar han efter marknader som växer i superexponentiell takt – med andra ord marknader där själva tillväxttakten växer.

Det kan hända under korta perioder på grund av faktorer som flockbeteende. Men det är inte hållbart utan ett oändligt antal människor. Av denna anledning är en krasch, eller korrigering, oundviklig.

Så mycket är okontroversiellt. Men Sornette fortsätter med att säga att tidpunkten för kraschen är förutsägbar. Det beror på att de ohållbara tillväxttakten leder till enorm volatilitet. Och detta gör marknaden allt mer instabil, till den grad att nästan vilken liten störning som helst kan utlösa en krasch.

Så i Bitcoin-krascherna som anges ovan är de utlösande händelserna obetydliga. Enligt Sornette var marknaden redan i en kritisk fas, och om dessa händelser inte hade inträffat skulle någon annan händelse ha utlöst en krasch istället.

Situationen är analog med en skogsbrand. Om skogen är tillräckligt torr för att brinna kan nästan vilken gnista som helst utlösa en eldsvåda. Och storleken på den resulterande branden är inte relaterad till storleken på gnistan som startade den. Istället är det nätverket av förbindelser mellan träden som gör att branden sprider sig.

Kontroversen om Sornettes arbete är hur exakt han kan göra dessa förutsägelser. Uppenbarligen är en förutsägelse om att Bitcoin är på väg att krascha under de närmaste timmarna eller dagarna mycket kraftfullare än en förutsägelse att den kommer att krascha under de kommande månaderna eller åren.

Ändå säger forskarna att det gör det möjligt för dem att förutsäga marknadskrascher med hjälp av data från det förflutna och bör därför tillåta dem att upptäcka liknande förestående krascher i framtiden. De uttryckte det, ganska förvirrande, så här: [Vår] modell har visat sig ge en förhandsvarning för instabilitet på marknaden, kvantifierar en hög krockrisk och en sannolikhet för krocktiden i överensstämmelse med de faktiska korrigeringarna; även om, som alltid, den exakta tiden och triggern (vilket halmstrå bryter kamelens rygg) är exogent och oförutsägbart.

Enligt den generaliserade Metcalfes lag är Bitcoin avsevärt övervärderat, även efter kraschen i slutet av 2017. Vår Metcalfe-baserade analys indikerar nuvarande stödnivåer för bitcoinmarknaden i intervallet 22–44 miljarder USD, minst fyra gånger mindre än den nuvarande nivån, säger de.

Och det betyder att det är osäkert väder framför oss, i bästa fall. Wheatley och co jämför de nuvarande Bitcoin-marknadsförhållandena med de efter kollapsen av Mt. Gox-handelssystemet. Den nuvarande marknaden liknar den i början av 2014, som följdes av ett år av sidled och nedåtgående rörelser, säger de.

Det skickar ett inte helt oväntat meddelande till Bitcoin-gruvarbetare, spekulanter, investerare och potentiella tillsynsmyndigheter: Se upp!

Ref: arxiv.org/abs/1803.05663 : Är Bitcoin-bubblor förutsägbara? Kombinera en generaliserad Metcalfes lag och LPPLS-modellen

Dölj